01公司概况海翔药业总部位于浙江省台州市，公司前身是黄岩县海门日用化工厂， 2001 年更名为浙江海翔医药化工有限公司，2006 年 12 月于深交所上市。上市之初，公司的主业为原料药和医药中间体，代表产物是培南类抗生素及克林霉素原料药。2012 年以来，公司主营产物市场竞争加剧，盈利颠簸加大，谋划泛起难题。

加之公司在上市后接纳了向制剂转型的战略，大规模并购投资，导致公司肩负加重。2014 年 4 月，公司实施重组，海翔药业通过向东港投资定向刊行股票以收购东港投资持有的台州前进 100%股权，东港投资成为上市公司的控股股东。

东港投资是东港工贸团体有限公司的全资子公司，其实际控制人为王云富，持有东港工贸团体 73.2%股权。经由本次重组，公司注入台州前进化工的资产，东港工贸团体将旗下染料资产整合至前进化工：台州市振港染料化工有限公司的产权归属则全部转至前进公司。原属于海翔药业子公司的台州泉丰医药化工有限公司的土地与划归振港公司所有，组建台州市振 港染料化工有限公司泉丰厂区。重组完成后，公司注入盈利能力较强的染料资产，成为染料和医药双主业驱动的化工、医药原料生产商。

股权结构：停止 2018 年年报，海翔药业控股股东东港投资持股比例 35.58%，实际控制人王云富通过东港工贸间接和直接持股比例合计为 42.92%。主营业务情况：公司是克林霉素系列产物的全球龙头，为数不多的能够供应培南类系列原料药的企业。2015 年起，公司医药产物产销量维持低位。

公司一直致力于关键中间体的自我配套，后期发展韧劲较足。近年来，供应侧革新的深入，使得一些医药中间体的生产泛起开工不稳，公司的相关产物量价齐升。2018 年医药板块产物销量增幅 16%，实现营业收入 14.69 亿元，同比增长 13.24%，实现净利润 1.99 亿元，同比增长 55.13%，营业收入和净利润均再创新高。

公司是蒽醌类活性染料领域的龙头，公司的活性艳蓝 KN-R 产物，活性蓝 P-3R 都 有较高的市占率和较强的话语权。随着供应侧革新的深入，全国染料企业的供应收缩，价钱大幅上涨，2018 年染料板块的产物价钱，毛利有所恢复。2018 年染料板块实现销售收入 12.50 亿元，同比增长 23.51%，产物均价上涨 31%。

公司染料板块实现净利润 4.06 亿元，同比增长 89.82%。医药和科技行业一直是我关注和重视的或许率事件，我们做了许多相关行业和公司研究干货，最近也在准备分享出来给大家，可是这个信息和内容量是很大的，我们后续会放在“凯恩斯投资圈”里，利便大家随时学习和指教：（此处已添加圈子卡片，请到今日头条客户端检察）02产物分析宁静环保问题导致染料供应收缩，全工业链结构优势隐现活性蒽醌染料是活性染料的细分板块，占比不大，可是功效特殊，不行或缺。

现在，海翔涉足的产物主要为活性艳蓝KN-R和活性蓝P-3R。1-氨基蒽醌、溴氨酸是活性蒽醌染料的关键中间体，很长一段时间，1-氨基蒽醌、溴氨酸以及活性蒽醌染料都有许多企业涉足其间，由于“十二五”期间，许多地域的环保整治流于形式，公司裹挟其间，难以脱颖而出。

13年前后，浙江省开始推进化工供应侧革新，和其他企业一样，海翔药业也将生产基地北迁江苏滨海。由于盐城等地政府治理履历不足，生长化工工业遇到了许多问题。

对于这些问题，许多企业是张望逡巡，公司则有很强的危机意识，而且于16年毅然决议回归台州，在台州建设备份产能，时至今日，这一决议的效果开始显现。16年前后，江苏省开始推进化工供应侧革新，对苏北沿海地域的化工企业举行治理整顿。

环保趋严，供应侧革新推进使得一批环保有欠账的小散乱企业无所遁形。现在1- 氨基蒽醌、溴氨酸都已经形成了寡头垄断的格式。

海翔药业台州基地的溴氨酸扩产项目有望于2019年投产，一方面，公司的传统产物 优势低位进一步牢固，另一方面，公司的新产物的生长空间得以打开。公司是活性蒽醌染料的龙头。染料是指直接或经媒染剂作用而能附着在纤维和其他质料上的有色物质。

除了天然染料，现在使用的大部门染料都是经煤化工或石油化工低级产物再加工而成的合成染料。根据化学结构分类，可以将染料进一步分为偶氮染料、蒽醌染料、芳甲烷染料、靛族染料、硫化染料、酞菁染料等。

根据性质和用途分类，染料可分为疏散染料、活性染料、硫化染料、还原染料、酸性染料、直接染料等。经由多年生长，我国现已成为全球最大的染料生产国，占到全球产量的 70%左右。

从应用情况来看，由于疏散染料主要用于在聚酯纤维（涤纶）上，活性染料主要用于棉纤维及其纺织品上，这两种染料成为了最常用的细分品种，划分占到染料总产量的 48%、27%。下图：2016 年我国主要染料种类的产量占比活性染料又称反映性染料，分子中含有化学性生动的基团，能在水溶液中与纤维素中的羟基和卵白质纤维中氨基发生反映，染色时与纤维生成共价键，生成“染料-纤维” 化合物。

活性染料具有颜色鲜艳，均染性好，染色方法轻便，染色牢度高，色谱齐全和成本较低等特点，主要应用于棉、麻、黏胶、丝绸、羊毛等纤维及其混纺织物的染色和印花。根据化学结构分类，可以将活性染料进一步分为偶氮染料、蒽醌染料、酞菁染料等。

蒽醌是种种染料的重要中间体，特别是蓝色系染料，鲜艳的蓝色系染料一般来自于蒽醌的衍生物。蒽醌系活性染料以其色泽鲜艳、高日晒牢度等优势，成为棉麻毛等织物用的高端染料，其毛利率水平到达 60%以上。活性艳蓝 KN-R（活性 19 号蓝）和活性蓝 P-3R（活性 49 号蓝）是海翔医药的主要染料产物。

受益于海内的工业情况演化，依托一体化的优势，公司在这两个产物上都是全球最大的供应商，有较强的话语权。KN-R 是活性染料的一个细分品种，属于蒽醌类染料，我们预计其占活性染料销量比例约莫在 3%左右。

当前海翔医药的活性艳蓝 KN-R 产能约 1.5 万吨，是全球最大的 KN-R 生产商，销售量占全球的 60%以上，具备较强的行业话语权。未雨绸缪应对溴氨酸洗牌，纵向一体化优势凸显氨基蒽醌是蒽醌类活性染料的焦点原料，公司也不破例，大部门染料产物都是以 1-氨基蒽醌为原料合成溴氨酸，再继续合成的。溴氨酸全称 1-氨基-4-溴蒽醌-2-磺酸，是蒽醌型活性染料、酸性染料、疏散染料的重要中间体，主要用于合成艳蓝品种。

溴氨酸的制备一般接纳溶剂法，以氯磺酸作磺化剂磺化 1-氨基蒽醌，再溴化获得溴氨酸。由于海内的 1-氨基蒽醌企业和溴氨酸企业不是规模受限就是所在园区生长受限，随着化工工业供应侧革新的深入，相关工业洗牌迹象显着，公司的传统产物的优势进一步确立。

除了少数在江苏的企业，印度也是重要的蒽醌活性染料集散地，可是因为溴素的问题，印度地域的相关企业无法实现溴氨酸的自我配套，溴氨酸的工业整合给公司的未来生长打开空间。终端纺织服装行业苏醒，出口内需均有改善纺织服装是染料最大的终端需求领域，占染料需求总量的 90%以上，所以纺织服装市场景气度直接影响到染料需求。自 2016 年下半年起，全球经济弱苏醒，大宗商品价钱触底回升，动员全球纺织服装行业回暖。

凭据 IHS 数据，2016 年全球纺织服装行业实际销售额为 13,637.95 亿美元，同比增长 3.35%，在已往一连三年下降后再次恢复增长。全球纺织服装需求苏醒显着动员了出口的回暖。

凭据海关总署的统计数据，2017年全年我国纺织品服装累计出口 18096.1 亿元，同比增长 4.3%，其中纺织品出口 7441.5亿元，同比增长 7.4%，服装出口 10654.6 亿元，同比增长 2.3%。此外，自今年 4 月以来，在强势美元配景下，人民币连续走弱，进一步提振了纺织品服装的出口。天嘉宜事件进一步提升行业壁垒，打开公司的生长空间江苏省2016年开始连续对沿海、沿江地域的化工园区举行整治，受之影响，蒽醌类活性染料以及溴氨酸、1-氨基蒽醌的行业格式已经受到较大打击，一批小散污企业逐步退出相关领域。

2019年3月21日天嘉宜厂区发生爆炸，受之影响，江苏省人民政府紧迫出台《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》，征求意见稿严格化工行业准入，要求新建项目投资额不低于10亿元，克制新（扩）建农药、医药、染料的中间体化工项目。溴氨酸的供应连续收缩，不仅如此，由于溴素未便远距离运输，我们推断印度地域生长相关工业的可能性也不大。因此，溴氨酸自我配套不仅牢固了公司染料工业一体化的优势，而且，给公司的恒久生长打开新的空间。作为重要的染料中间体，溴氨酸可以用于制备酸性蒽醌染料、活性蒽醌染料等，公司的恒久生长空间得以打开。

公司也注意到海内染料工业的格式生变。而且在19年2月，公司全资子公司前进化工和内蒙古生力资源配合投资设立内蒙古科菲化工有限公司，在内蒙古大路园区内互助投建新型染料化工现代化综合性生产基地，公司持股49%。科菲化工一期计划投资5亿元，计划涉足染料的基础原料。

【医药业务情况】公司医药板块分三块：第一块是国际 CMO 业务，公司是海内最早开展国际 CMO 业务的企业，主要互助同伴德国 BII、美国辉瑞公司等国际医药巨头。第二块是原料药中间体业务，以抗生素类为主，降糖类、心血管类、精神类为辅。

抗生素又分三大类培南类、克林系列、氟苯尼考系列。第三块是制剂业务，相关业务的市场还在拓展中，销售占比很小。公司短期的业务重点是深耕培南，公司的美罗培南、亚胺培南中间体完全配套，所在园区已经完成供应侧革新。

降糖类、心血管类则是公司的重点结构偏向。医药的恒久定位是希望一体化生长，依托中间体反补医药，最终把利润做大。培南类抗生素用药比重逐步增是非期的重点是深耕培南，全球已上市的培南类药物共有 7 个，公司都有涉足，重点是生长美罗培南系列（4-AA、MAP、美罗培南粗品）、亚胺培南的关键中间体以及替比培南。

培南类产物的对手或在江苏沿海的化工园区，或因为规模偏小、环保投入不足等原因，难以和公司举行抗衡，预计相关板块仍有较好的生长空间和前景。抗生素主要包罗青霉素、头孢菌素、大环内酯、四环素和氨基糖苷等种类，其中头孢菌素全球市场份额最大，约占 25%；其次为青霉素类，约占 20%，头孢菌素与青霉素均属于 β-内酰胺类抗生素。

下图：抗生素分类碳青霉烯类（培南类）抗生素是现在抗菌谱最广、抗菌活性很强的一类新型 β-内酰胺类抗菌药物，对大多数致病革兰氏阳性菌与阴性菌、需氧菌与厌氧菌均具良好的抗菌作用，主要用于临床重症熏染治疗，饰演着抗临床重症熏染最后一道防线的重要角色。培南类药物的主要活性身分碳青霉烯，4-AA 是碳青霉烯类抗生素的焦点中间体。现在，我国都会公立医院使用的抗细菌药物分为 10 个亚类类种，其中 TOP5 品类划分是头孢单药抗生素、碳青霉烯类、头孢复方制剂、复方半合成青霉素和喹诺酮类药物。海内上市的碳青霉烯类药物有美罗培南、比阿培南、厄他培南、法罗培南，以及复方品种亚胺培南/西司他丁、帕尼培南/倍他米隆，合计占据抗细菌药物市场的 13.96%，可见其在临床中处于举足轻重的职位。

头孢类上市多年药物带来的耐药性问题为培南类抗生素提供市场空间，近年来，培南类抗生素在市场上用药比重在快速增长。海内培南类用药市场规模从 2005 年的 2.8 亿元增长到 2015 年的 21.5 亿元，2005-2015 年购药金额复合增长率为 23.1%。海内培南类药物用药金额比例逐年上升，10 年整体市场增长 8 倍。在上述 6 个产物中，除了美罗培南、亚胺培南/西司他丁两个产物增长率靠近 20%以外，其它 4 个产物增速都在 20%～40%之间，培南类整体市场回升态势较为显着。

培南类抗生素中，美罗培南、复方亚胺培南/西司他丁和比阿培南销量居于前三。2016 年海内医院 TOP3 碳青霉烯类抗生素中，美罗培南占据了半壁山河，居第二位的亚胺培南西司他丁占据了 28.08%，第三位的比阿培南占据了 14.81%，其它占据了 5.57%。其中美罗培南全身抗熏染药物位居第一，说明晰碳青霉烯类抗生素药物在我国临床中无法替代的重要性。4-AA 是培南类原料药的工业链的重要中间体。

4-AA 又名 4-乙酰氧基氮杂环丁酮，主要用于合成碳青霉素和青霉烯类 β-内酰胺抗生素，是所有碳青霉烯培南类抗生素产物的关键配合中间体。焦点技术逐渐被攻克，产能逐渐转向海内。4-AA 产物的生产工艺庞大、难度较大，一度被日本企业垄断谋划，海翔药业是全国较早掌握培南类关键中间体 4-AA 焦点技术的厂家，并成为海内仅有的几家能够供应培南类系列原料药的企业之一。

现在海内 4-AA的主要厂家包罗：海翔药业、九洲药业、新迪化工、富祥药业和山东新时代等。自 2007 年起，由于竞争猛烈，海内 4-AA 产物价钱总体出现下降趋势，2013 年到达历史低谷期，900 元/千克的均价彷徨至 2018 年上半年，18 年下半年开始上涨至 1500元/千克。公司将充实受益于 4-AA 涨价行情。下图：4-AA 价钱触底反弹（元/千克）降糖类药业和抗血凝药物是公司的潜在结构产物降糖凝血类药物市场空间可期，公司未来计划重点结构降糖类、抗血凝类产物，主要涉及阿卡波糖片制剂、伏格列波糖原料药、瑞格列奈原料药、达比加群酯关键中间体。

糖尿病是由于胰岛素排泄缺陷等因素引起的以高血糖为特征的代谢类疾病。据国际糖尿病同盟统计，2017 年 20~79 岁区间糖尿病全球患病率高达 8.8%、糖尿病患者数量到达 4.25 亿人，中国的糖尿病患者人数为 1.14 亿，约占全球糖尿病患者的 1/4。

2 型糖尿病通常被称为非胰岛素依赖型糖尿病，占糖尿病发病总人群的 90%。公立医院 2 型糖尿病口服药物 TOP10 品种是阿卡波糖、二甲双胍、格列美脲、瑞格列奈、 格列齐特、依帕司他、伏格列波糖、吡格列酮、西格列汀和沙格列汀。以阿卡波糖为代表的α-葡萄糖苷酶抑制剂是反抗高血糖的有效药物。

α-葡萄糖苷酶抑制剂是一类以延缓肠道碳水化合物吸收而到达治疗糖尿病的口服降糖药物，通过抑制α-葡萄糖苷酶来降低餐后血糖。α-葡萄糖苷酶是糖在消化道内转化为能量的必须物 质，经其水解后被人体吸收使用，抑制消化道内的α-葡萄糖苷酶的活性，可减缓寡糖、双糖转变为单糖的速度，阻断糖类吸收，在调整餐后血糖方面优于磺酰脲类、双胍类药物，尤其是能对减肥及心血管病人带来益处。现在海内上市的主要品种是阿卡波糖、伏格列波糖。

抗凝血药是通过影响凝血历程中的某些凝血因子阻止凝血历程的药物，可用于防治血管内栓塞或血栓形成的疾病、预防中风或其它血栓性疾病。达比加群酯属于直接凝血酶抑制剂（DTIs），是继华法林之后 50 年来上市的首个新种别口服抗凝血药，自问世以来迅速在抗血凝市场占据一席之地。达比加群酯海内消费直线增长。

2013 年，海内样本医院达比加群酯购药金额为 40 万元，销售数量为 2.2 万片。2014 年，海内样本医院达比加群酯购药金额达 520 万元， 销售数量约 30 万片，出现出直线增长态势。2015 年，海内样本医院达比加群酯销售金额达 1940 万元，同比增长了 273%，销售数量到达 111 万片。

待 2024 年达比加群酯晶 型专利逾期后，海内仿制药企将会快速切入，届时国产达比加群酯的市场售价将会大大降低，需求量继续快速增长。03估值分析公司现在的估值水平处于可以接受的状态，并没有高估。风险提示：国际局势的变化，可能会影响公司的出口业务，汇率变化，会导致汇况损失，环保政策的变化，导致染料行业的竞争加剧等。【以上内容仅代表小我私家投资建议，股市有风险，投资需审慎！】。

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